BK사업성분석

옵션의 중요한 기능의 하나는 다양한 헤지수단 을 제공한다는 것이다.
선물계약을 이용한 헤지는특정자산의 가치를 고정 (lock-in) 시키는 데 한정된 반면, 옵션에 의한 헤지는 불확실한 미래가격변동의 위험을 다양하게 관리할 수 있다는 특징이 있다.

방어적 포지션

기초자산을 보유한 상태에서 풋옵션을 매입하게 되면 미래에 기초자산을 매도할 때 가격의 하락으로 인한 손실을 일정범위 내로 제한할 수 있다. 이러한 헤지전략을 방어적 풋 (protective put) 이라고 부르고 이때의 손익패턴을 그림으로 나타내면 (그림-1) 과 같다.

그림-1) 방어적 풋 포지션의 만기 시 손익패턴

현재 현물에 매도포지션을 취하고 있으나 미래에 현물을 예정일 때 현물가격의 상승으로 인한 손실을 일정수준으로 한정시키고 싶은 경우에는 콜옵션을 매입하여 헤지 하는 방어적 콜 포지션이 있다. (그림-2)
방어적 콜 포지션은 기초자산의 가격이 상승함에 따른 현물포지션의 손실을 매입한 콜옵션 을 행사함으로써 손실의 규모를 일정액으로 한정시킬 수 있다. 반면 기초자산의 가격이 하락하는 경우에는 이에 비례하여 이익이 증가하나 이익의 규모는 지급한 옵션의 프리이엄 만큼 작아진다.

그림-2) 방어적 콜 포지션의 만기 시 손익패턴

커버된 포지션

기초자산을 보유하고 있는 투자자가 향후 가격이 크게 변동하지 않거나 변하더라도 하락할 가능성이 높다고 예상할 경우에 콜옵션 을 매도하여 수익률의 향상을 도모하는 전략을 커버된 콜매도 (covered call writing) 포지션이라고 한다. 이때의 손익패턴을 그림으로 나타내면 (그림-3)과 같다.

커버된 콜매도 포지션은 기초자산의 가격이 매입가격에서 크게 변하지 않는 경우 콜옵션 매도시 받은 프리미엄의 한도 내에서 추가적인 이익이 발생한다. 또한 기초자산의 가격이 하락하는 경우에는 보유자산의 가치가 하락하여 손실이 발생하지만 헤징포지션을 취하지 않은 경우와 비교하여 쉬취한 프리미엄만큼 손실 규모가 작아진다.

그림-3) 커버된 콜매도 포지션의 만기 시 손익패턴

현재 현물에 매도포지션을 취하고 있거나 미래에 현물을 매입할 예정일때에는 풋옵션을 매도함으로써 커버된 콜매도 포지션과 동일한 효과를 볼 수 있는 포지션을 만들 수 있다. 이것을 커버된 풋매도 (covered put writing) 포지션이라고 하고 만기시 손익패턴을 그림으로 나타내면 (그림-4) 와 같다.

그림-4) 커버된 풋매도 포지션의 만기 시 손익패턴

예제)
3개월 후에 100만 달러를 수취할 예정이고, 만기가 3개월이면서 행사가격이 2,800원인 풋옵션과 행사가격이 1,318원인 콜옵션의 프리미엄이 각각 5원이라고 가정하자. 여기에서 수출상이 위의 풋옵션을 매입하고 콜옵션을 매도하여 헤징포지션을 만들었다고 하자.
3개월 후의 환율에 따라 원화유입금액이 달라진다.
환율이 1,350원이 된 경우
- - 수취한 달러: 달러당 1,350원에 매도
- - 매입한 콜옵션: 미행사 되고 달러당 프리미엄 5원 손실
- - 매도한 콜옵션: 행사되어 달러당 27원 [=-(1,350-1,318)+5] 손실
- → 결과적으로 원화유입금액은 13억 1,800만원 [=(1,350-5-27) x 100만] 이 된다.
환율이 1,250원이 된 경우
- - 수취한 달러: 달러당 1,250원에 매도
- - 매입한 풋옵션: 행사하여 달러당 25월 [=(1,280-1,250)-5] 이익
- - 매도한 콜옵션: 미행사 되어 달러당 프리미엄 5원 이익
- → 결과적으로 원화유입금액은 12억 8,000만원 [=(1,250+25+5) x 100만]이 된다.
환율이 1,305원이 된 경우
- - 수취한 달러: 달러당 1,305원에 매도
- - 매입한 풋옵션: 미행사 되어 달러당 프리미엄 5원 손실
- - 매도한 콜옵션: 미행사 되어 달러당 프리미엄 5원 이익
- → 결과적으로 원화유입금액은 13억 500만원 [=(1,305-5+5) x 100만] 이 된다.
이상의 예로부터 3개월 후의 환율이 풋옵션의 행사가격인 1,280원 이하로 떨어지더라도 달러당 원화유입금액은 1,280원을 유지하고, 반대로 환율이 콜옵션의 행사가격인 1,318원 이상이 되더라도 달러당 원화유입금액은 1,318원에 한정되고 있음을 알 수 있다. 한편 환율이 두 옵션의 행사가격, 즉 1,280원과 1,318원 사이에서 결정된 경우에는 두 옵션 모두 미행사 되고 달러당 원화유입금액은 당시의 환율로 결정됨을 알 수 있다.